目前中国债券市场正处于15年来第三轮信用重估的关键时期，此过程尚未结束。最近债市出现调整，收益率上行，信用利差呈分化式攀升，是对此前债市泡沫所做的一次必要修正。

中国的债务问题、进而中国的债券市场，再一次被推到了风口浪尖。日渐抬升的杠杆率，较为宽松的货币、信贷条件，已不再能拉动同等效率的经济增长。沉重的债务负担，持续下滑的盈利能力，过剩的产能，以及疲弱的全球经济和贸易，使部分企业的经营环境极为艰难...

讨论全球债市格局大变动中亚洲的角色有什么变化，首先需要回答两个问题：第一，在欧债危机和美国金融危机之后，亚洲债券市场的地位是加强了，还是削弱了？第二，本轮危机的触发点均为债券市场，在美国是次级债务，在欧洲则是主权债务，那么在此背景下，发展亚洲债券市场的必要性是上升了，还是下降了？在回答这两个问题之后，我们再看看亚洲债券市场合作的最新进展，以及中国所付出的努力和未来的方向。     

亚洲债市崛起...

总量16.9万亿，涉及发债企业4200家，债券笔数1.54万笔。分析债券违约风险，这是全样本

最近，对中国债务负担的讨论很热烈。国际货币基金组织（IMF）在今年4月份推出的《全球金融稳定报告》中，以不同寻常的篇幅，专门分析了中国企业的债务负担和银行业不良贷款。之后，5月7号出版的英国《经济学人》杂志，谈到了债务泡沫破灭的问题。以上种种，恰逢4月份以来国内债券市场调整和违约事件频发，以致对债券违约风险...

 债转股系腾挪之术，非治本之道。获多方共赢的关键，是要遵循市场化原则，并防止逆向选择和道德风险

或许是受地方政府债务置换初战告捷的鼓舞，时隔多年之后，债转股不期而遇，再现江湖。面对杠杆率日见提升的经济，以及增速陡增的银行业不良贷款，见招拆招，也属自然之举。

对此，近来常被问到的一个问题是：中国的债务负担真的到了不能持续的边缘吗？

评估债务的可持续性，要同时兼具三重维度：一是杠杆率水平，二是...

货币政策要为供给侧改革保驾护航，同时也要留足储备，以应对更具挑战性时刻的到来

时隔四个月，2月29日，人行再次宣布降准。这令此前几天一直为拆借资金而奔忙的交易员们，松了一口气——其实每逢春节过后，货币市场大都会如此，因在节前出于保支付等考虑，人行会向市场投放大量流动性，这次是通过逆回购和定向工具等方式，投放了万亿量级，而节后需要回笼，再加上最近外汇占款下降挤压人民币头寸、债券市场的杠杆率不低以及赶上...

新年伊始，全球金融市场便尽显猴性本色，其变盘之快，波动之大，令人眼晕。道琼斯指数跌9.52%，欧股Euro Stoxx削去11.78%，日经指数下行12.88%，石油则以28.32%的降幅落至29美元下方。在外汇市场，离岸与在岸人民币汇差一度走阔至1600点，导致人民银行入场干预；美元兑港元至7.82，距弱方兑换保证7.85仅一步之遥。香港隔夜人民币拆借利率最高飙升至66.82%，恒生指数跌了12.94%。一时间，在周边的混乱中，1997年亚洲金融危机期间的...

中国债市已呈现泡沫的某些初步迹象，应关注潜在触发因素的变化

  近来，关于债市泡沫的议论不绝于耳。有人认为，中国债市的杠杆率并不高，所以对泡沫的过分担心是杞人忧天。反对者则坚称，有些地产债的发行利率甚至与政策性金融债相当，是过度炒作，而个别机构的投资杠杆已达数十倍，若再不控制，可能崩盘。今年国内外金融市场动荡不已，全球债市也是前有4月下旬的欧、美、日债券狂跌，后有12月中旬刚刚发生的美国...

评价融资成本高低与否，长期利率是关键要素。而企业有无意愿做中长期投资，除判断项目前景外，低成本的长期资金可得性如何，也是重要考量。所以，正如笔者在《财新周刊》7月27日专栏“长期利率有望下行”一文中所说，在实施宽松的货币政策时，长期利率能否下行，通常被视为其传导机制是否有效的重要标志；而2008年危机以来，全球各大央行想尽办法、百般创新，无非试图降低长期利率，引导企业有意愿做长期投资。

　　但压低利率长...

人民币是否被纳入特别提款权（SDR），11月国际货币基金组织（IMF）执董会结束后，便见分晓。加入与否，都不会改变中国金融改革开放的既定方向，所以要怀有淡定的心态。虽如此，种种迹象显示，有关方面对此极为重视，似乎是下了志在必得的决心。将由美国阻碍而导致的IMF份额及治理改革搁浅作筹码，有助加大成功的概率，姿态是合作而非请求。

　　这种重视也体现在行动上。除大力推进利率和汇率市场化改革，加大资本账户开放力度及...

2015年8月11日的汇改，一石激起千层浪。此前，在岸人民币（CNY）兑美元的波动率1.7%，大幅低于2014年的2.0%，离岸人民币（CNH）兑美元的波动率略高，也只有2.1%，远低于2014年的2.7%，说明市场对汇改的预期不充分；因为意外，所以反响似乎也更强烈。

　　一种声音认为，这是典型的竞争性贬值——尽管在中国经济结构性放缓，尽管面对日元、欧元等大幅贬值，尽管市场早有贬值压力，而央行一直维持中间价的稳定；此次汇改后，当局努...

在实施宽松的货币政策时，长期利率能否下行，被视为其传导机制有效与否的重要标志。2008年以来，无论是全球各大央行的量化宽松，还是扭曲操作，主要目的之一都是试图降低长期利率，引导市场主体有意愿做长期投资。在中国，因物价低迷、企业财务压力沉重、投资前景暗淡，导致货币需求不足，降低长期成本的心情自然较为迫切。

　　2014年11月以来，央行实施了四次降息、三次降准，多次调低逆回购利率，加上一些定向操作，使流动性...

　当前，流动性极度宽松，货币市场利率处于历史低位。银行间市场隔夜和七天回购利率分别为1.10%和2.05%，三个月Shibor仅2.92%，较年初的3.49%、4.84%和5.14%显著下降。在中国金融市场上，大概只有2005年和2008年12月至2010年1月这两段的利率低于或相当于现在水平。以往各机构都手持现金待价而沽，如今多主动寻求拆出资金，且在价格上基本没有谈判余地。现在银行间回购和拆借交易量高企，显示套利交易极为活跃。

　　不仅利率低，...

何谓货币结构流动性？M0是流通中现金，是流动性最强的部分；M1是M0加上企业活期存款，流动性也很强；M2中，除了M1，还有相当部分是企业定期存款和居民储蓄存款，这部分稳定性较高。可见，在货币结构中，M0和M1的占比越大，流动性越强；反之，则越差。

　　今年3月，用M1/M2表示的货币结构流动性仅为26.4%，是近十年来最低；且自2010年12月达到阶段性高点36.7%以来，持续52个月走低。再之前的一次下降是从2007年12月的37.8%降至2...

想写这个题目很久了，从去年央行外汇占款增势放缓、尤其是在12月净减少1289亿元时开始。今年各国货币竞争性贬值，人民币承压，外汇占款疲态持续，感觉讨论的条件更加成熟。

　　在中国的国际收支中，长期以来，“净误差与遗漏”项目一直引人注目，它显示了不能被政府所监控到的国际资本流动的变化情况。原因之一是该项下规模比较大，平均每年高达数百亿美元。另外，如果其变动符号长期为负，则表明这么巨大规模的资本很可能是通...

卢布暴跌，瑞郎逆袭，欧央行超预期量宽，多国密集减息，新加坡意外下调汇率指引——一时间，全球外汇市场风生水起，热点频出。恰在此时，人民币自1月中旬以来数次逼近“跌停”，引人关注。

　　这是自然的。其实无独有偶，回想起来，去年也在这个时候，确切地说是自2014年2月19日起，人民币出现大跌，三个月左右的时间里，由1美元兑6.02元贬至6.25元，跌去3.6%，将2013年一年的升值全部吃掉。同时，股票市场的关键技术支撑悉数被...

人们似乎从未像现在这样期待股市上涨；也难得像今天这般，牛市甫一启动，就抛却了惯有的小心、犹豫和观望，争先恐后地押上身家，投入其中。固然是赚钱的示范效应使然，但换一个角度看，也是人心思涨。人心思涨当然是有条件的。估值便是重要前提之一。几年来，外围市场连续高歌猛进，逐渐凸显出中国股市的估值优势。

　　数据显示，2013年底，沪深300的PE为10.6倍，远低于日经225指数的22.2倍，德国DAX指数的18.2倍，以及美国标普...

今年以来，融资成本问题始终是各方热议的焦点。围绕这个话题，笔者观察到几个非常有趣的现象：第一，热点转换快，从货币市场利率到无风险利率，从债券市场到影子银行，从地下钱庄再到银行贷款；第二，每次的话题转换完成后，之前的进展很快就被忘记，或视而不见；第三，在讨论同一个话题时，经常出现的情况是，大家说的都是“融资成本”，但脑子里的概念往往不同：有人指金融市场利率，有人谈银行存贷款利率，有人讲地下钱庄，还有...

杠杆率居高不下，是2008年全球金融危机之后中国面临的突出问题。低效率是痼疾，同时，中国经济正处转型关键。高杠杆、低效率和经济转型，三者注定难以共存：高杠杆会继续加重低效率，使转型难以完成；低效率因高杠杆而恶化，并使得高杠杆潜藏危机；在经济周期性放缓过程中，若继续用高杠杆维持低效率，将导致问题加重并形成长期趋势，使转型难以完成，并有掉入中等收入陷阱的危险。

　　目前，中国全社会杠杆率（债务/GDP）超过...

当前各方对货币政策工具创新的关注程度之高，怎么形容也不为过。央行连抛诸多名词术语，令人目不暇接：继去年创设短期流动性调节工具SLO（Short-term Liquidity Operations）、常备借贷便利SLF（Standing Lending Facility）和贷款基础利率LBR（Loan Prime Rate）后，今年上半年祭出两次“定向降准”，而最近的抵押补充贷款PSL（Pledged Supplementary Lending）又成焦点。

　　大家之所以对此津津乐道，一方面事关货币政策转型...

事到如今，没有人再怀疑中国经济有“政策底”。年初以来，随着经济减速，诸多刺激政策鱼贯而出，近期更是大有加速之势：对小微企业减税、棚户区改造和追加铁路投资；创新性地发行专项住宅债券；各地为房地产行业有限松绑；财政部要求各级财政部门加快资金支付进度；央行除在公开市场投放充裕流动性外，较多使用再贷款政策；呼吁商业银行积极发放首套房贷；针对小微企业和涉农领域，对符合条件的商业银行连续下调存款准备金率；存贷...