又一个历史巧合：极可能拜登的票数与当年特朗普的一样多。注意，我是说“极可能”。做个算术：目前253+（Georgia 16 + Pennsylvania 20 + Arizona 11 + Nevada 6) = 306 。这一页从此被翻过。终于不用再看大选了。  

进入3月份，全球市场急剧动荡，恐慌指数暴涨，几乎所有的资产价格都在下跌。资金流动方面，来自Refinitiv Lipper的数据显示，截止3月18日这一周（美东时间），美国股票基金净流出167亿美元，应税债券基金净流出559亿美元，投资级企业债券基金净流出356亿美元（达到历史上最高水平；次高水平为截至3月11日这一周，规模73亿美元），从市政债券基金净流出115亿美元，杠杆贷款净赎回35亿美元，而从垃圾债券基金净流出29亿美元。   ...

新冠疫情正在欧洲肆虐，石油危机也有愈演愈烈之势。在此背景下，为应对经济衰退和金融体系流动性枯竭的双重风险，3月18日，欧央行紧急开会，宣布7500亿欧元的债券购买计划。这是一个临时应急计划，最晚于2020年底到期。该计划的购买对象包括公共和私人部门的债券。欧央行现有量化宽松计划能够购买的债券都符合购买条件，但在此基础上，又有引人注目的扩展：一是可以购买满足信用条件的商业票据；二是可以购买希腊政府债券。需要提供...

3月份以来，为应对疫情扩散、油价暴跌和流动性紧张的多重冲击，美联储连续两次紧急降息，将利率降至接近零的水平；推出7000亿量化宽松计划；放宽贴现窗口开放；增加公开市场操作为金融市场注入巨额资金。然而市场不仅未受提振，反而如受惊般加剧下挫，股市坠入熊市，流动性几近枯竭，恐慌指数暴涨。由此可见，面对当前复杂形势，货币政策已然失灵。不得已，美联储刚刚祭出两项紧急货币政策工具。这不由得令人联想到2008年的金融危机...

虽然今天美联储公布的9月制造业数据不好，环比下降0.5%，但制造业这种状态已持续一段时间，属预期之内，况且还有GM罢工的负面影响。但昨天美国商务部发布的9月份消费数据意外疲弱，季调后环比下降0.3%，这个最关键，因消费一直强劲，且消费占GDP比重远大于制造业。   关键经济数据意外走弱有双重含义，值得高度关注：第一，它是10月底美联储会议决策的极重要参考，预计再次降息很难避免。第二，或许也会增加美国与中国签署第一阶段贸易协议的动力。

——写在美联储决策会的前一天

讲逻辑就是讲理，当你与人讲理的时候，通常表明可能有什么不合逻辑了——对方可能感觉到，也可能完全没意识。也许，与对方讲理，也是自己不清楚，想搞搞明白。

美联储当地时间9月17日-18日开一天半的决策会。今天第一天，还没到是否决定降息的时候，明天才有结果。但大家都预期会降。如果不降，市场就会失望。这不能说是市场绑架美联储，因为鲍威尔自己也想降。

我们暂且认为美联储和鲍威尔...

面对日益紧张的贸易摩擦，全球央行均已严阵以待。9月中旬欧央行和美联储将先后召开政策例会，预计均会降息；而欧央行除了降息，不排除同时采取其他宽松措施的可能。

2017年11月2日，鲍威尔被特朗普提名担任下一届美联储主席。一周后，笔者为本刊撰写专栏，题为“美联储新主席三大挑战”：缺乏深厚的经济学背景，如何领导决策？货币政策正处关键期，一方面要摆脱极度宽松状态回归正常化，同时还要破解难缠的“菲利浦斯曲线之谜”...

历史悠久、极负盛名的杰克逊霍尔（Jackson Hole)货币政策会又拉开帷幕。主题是：“货币政策面临的挑战”。会期三天，从22日至24日（美国东部时间）。重头在23日：上午美联储主席鲍威尔发表讲话，全世界瞩目；中午由一向心直口快的英格兰央行行长马克·卡尼做午餐发言。出席会议的还有前美联储主席耶伦。笔者注意到参加会议讨论的还有两个熟悉的名字：一位是普林斯顿大学的Wei Xiong(熊伟)教授，另一位是芝加哥大学的Wenxin Du。说会议历史悠久，因为这已经是第42个年头了，从未中断。说极负盛名，因为在这个会上，酝酿过很多影响重大的政策转折，产生了大量有份量的研究成果。更值得指出的是，几十年的会议还催生了曾被奉为中央银行圣典的“杰克逊霍尔共识”（Jackson Hole Consensus)——虽然对这个“共识”也存在分歧，对其根本信条曾出现过动摇和新的演变。

或许，以上纯属巧合。巧合的概率其实蛮高的。但回想7月31日美联储一降息，8月1日特朗普就宣布加征关税，那又是一个巧合吗？通常的情况是，如果巧合多了，疑问自然也就深了。

 

本来的计划是全天集中精力为ChinaForex撰写有关Jackson Hole Symposium的专栏。一早起得床后，动笔之前，习惯性先打开了Wall Street Journal（WSJ）网站，看隔了一夜会有什么重要新闻。

浏览一遍网页，最让我关注的是一条有关美国7月份物价超预期...

7月31日美联储“纠结”降息。几乎同时，中美第十二轮贸易谈判在上海结束，双方均宣称谈判具有建设性。   8月1日，特朗普力排众议，宣布将对中国剩余的3000亿美元进口商品加征10%关税。   8月5日（北京时间），人民币汇率破七。   8月5日（美国时间），美国财政部将中国列为“汇率操纵国”。   但中国外汇储备没有明显变化，经常帐户差额占GDP比重很小，显然不具备戴“汇率操纵”帽子的条件。   仅凭一两天汇率的变化，即便波动大点，但只要是市场行为，照常理应不必太过紧张。如果姆努钦以现有的依据与IMF磋商，恐怕IMF也未必会认同。只是贸易战到这一步，注重的大概已根本不是什么技术细节了。  

企业债务增速过快且集中在少数风险最高的企业，而股票、房地产和公司债务估值均处历史高位，一旦经济下滑，信用利差扩大，贷款标准提高，风险便可能爆发

一段时间以来，关于美国经济可能陷入衰退、金融风险趋于上升的讨论不断。国际货币基金组织认为，杠杆贷款使人联想到2008的金融危机。前美联储主席耶伦警告说，应该关注杠杆贷款的标准下降和快速膨胀的企业债务，而不是只顾放松监管。国际清算银行则提醒，杠杆贷款让金融体系...

在密集的造势之后，美联储终于付诸行动：十年来首次降息，下调联邦基金目标利率25个基点，并提前结束缩表。

很难说这是最佳的降息时机。因为就在会议召开前不久公布的经济数据好于预期，消费强劲，通胀也呈现回升势头。在声明中，美联储承认经济形势不错，但表示全球经济下滑、贸易摩擦等不确定性加剧以及疲弱的通货膨胀令人担心。

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，此次降息是预防性的，是为了加一道保险。而在历史上，...

他让供给经济学家喻户晓。他视经济学为致力于公共政策的一种召唤。他一个人就是一所学院，凝聚和影响了几代学者和政治精英。

哈佛大学经济系教授马丁·费尔德斯坦6月11日不幸病世，享年79岁。4月份通信时，他正在化疗，约好疗程结束后见面，未料竟成永别。每念及哈佛的讲堂将不再有马丁熟悉的身影，便难掩唏嘘。与马丁相识两年，交往频繁。我在经济系访学，就是经他促成，并亲自做我的邀请人（sponsor）。他说举荐学者来哈佛研究...

在6月18日欧央行释放新的宽松信号，美联储6月19日为降息埋下伏笔之后，英央行6月20日却宣布未来将有条件加息。 

将本周称为“货币政策周”，毫不为过。连续数天，各大央行密集开会，信息频出：继6月18日欧央行释放新的宽松信号，6月19日美联储为降息埋下伏笔之后，6月20日（今天），英国央行（BOE）也召开了例行的货币政策会。

此次会议备受关注。重要原因之一是，与欧央行和美联储可能降息相反，BOE此前却一直在考虑加息。自...

不确定性增加是货币政策取向变化主因。贸易摩擦是一个重大不确定性。点阵图首次发出降息信号。但降息仍需更多证据。尚未讨论降息幅度问题。

为期两天的美联储货币政策会议于6月19日（美国东部时间）结束，决定将联邦基金目标利率保持在2.25-2.5%的区间不变。但对于下一步政策取向，决议声明有显著变化：强调“因不确定性的增加”，美联储将视未来数据变化，“采取必要行动以保持经济扩张”；前次声明中对调整利率将保持“耐心”...

全球资产价格大涨，欧元急剧贬值。但德拉吉刚刚传递的宽松信号，对紧随其后召开货币政策决策会的美联储而言，很难说是增加了压力，还是减轻了负担。

德拉吉，这位即将于10月份卸任的欧洲央行（ECB）行长，今天（美国东部时间6月18日，周二）表示，ECB有可能在7月份推出新的刺激政策。ECB自昨天起在葡萄牙的名胜小镇辛特拉（Sintra）召开年度研究会——此会堪比美联储（Fed）著名的Jackson Hole年会，德拉吉就是在这个会议上进一...

面对政治上的极限施压，及曾被视为异端的现代货币理论影响力的日渐增大，中央银行亟须早日摆脱困局，否则将冒进一步丧失独立性的风险。

短短数月间，全球主要央行的货币政策突然逆转：2018年9月，美联储预期2019年将加息3次，2020年政策利率可能升至3.5%；年底，把2019年加息次数由3次降为1到3次；1月，表示今年不再加息；3月，放缓缩表进度；5月，自9月份停止缩表。欧央行走的更远，于3月份推出新的刺激措施，在发达经济体中第...

虽然准备金利率和联邦基金目标利率的利差经过了三次扩大，但准备金利率的绝对水平的下降却还是第一次。另外，前两次调整都是在升息的过程中完成的，而此次则是在联邦基金目标利率保持不变的情况下，直接下调准备金利率。虽然此“降息”并非彼降息，但受此引导，市场利率会下降。

为期两天的美联储货币政策决策会于5月1日（美国东部时间）结束，决定将联邦基金目标利率（Federal Funds Target Rate, FFTR）保持在2.25-2.5%的区间...

此次美联储决策会，有一个动作鲜有人关注：商业银行的准备金利率由此前的2.4%降至2.35%。虽只有5个基点的下降，但其传递的信号不容忽视。

为期两天的美联储货币政策决策会于5月1日（美国东部时间）结束，决定将联邦基金利率（Federal Funds Rate, FFR）保持在2.25% - 2.5%的区间不变。当天，美国股票市场下跌，债券收益率上涨，而美元走强。这表明市场认为美联储对于偏弱的通货膨胀较为容忍，尚未做好降息的准备。

自去年底以...

通过谈判解决贸易争端，切实改善外商投资环境，下调中间投入品进口关税，采取措施实现产业升级，是应对全球产业链变局的治本之策

全球产业链虽然复杂，但有两个基本模式，即“蜘蛛”与“蛇”：蜘蛛代表在多国（地区）分散采购中间投入品和零部件、在一国集中组装；而蛇则代表产品的生产链是一条线，在一国完成一个环节后，转到另外一地进行下一步，直到在最后一地生产出成品。这两个形象的比喻并非笔者的发明，而是哈佛大学教授...