伯南克不愧是当今世界中央银行家的领袖。在他毫不掩饰、非常露骨地大力追求“财富效应”的鼓励示范下，新一代中央银行家们略微迟疑之后，也终于醒过味来，开始争先恐后地学习效仿——如今，心照不宣，资产价格再膨胀已成为货币当局宽松政策的重要目标，大家心知肚明，很少有人再去担心什么泡沫的存在。受此激励，股票市场曾经可望而不可即的一个个重要心理关口最近纷纷被突破：日经225指数突破14000点大关，创下2008年6月以来的新高；标普500指数成功跨越1600点；道琼斯工业平均指数则涨过15000点重要关口。欧洲也是如此。债券市场方面，美国十年期国债利率只有1.76%，英国1.73%，日本0.58%，而短期利率大都接近零，甚至负值。相比之下，中国十年期国债利率稳定在3.4%一线，股票的平均估值只有9倍，放眼全球确属凤毛麟角。

　　股价涨得快，涨得高，使得终于等到牛市的分析师们有点跟不上节奏了，往往还没来得及调高预期目标位，股价就又上去了。这真是一个有趣的现象。就连大牌明星高盛的奥尼尔，预测今年标普500指数最高升到1575点，如今也被甩在身后。有此教训，不少分析师开始改变策略，早点喊出1700点、1800点甚至1900点的高位，不领先几步心里不踏实。日本股票如今15倍市盈率，有人预期可涨到18倍。美国标普500市盈率15.8倍，已有预期将增至16倍、17倍（2007年最高到17.5倍，2000年3月互联网泡沫崩溃前为31倍）。就连一向悲观的“末日博士”鲁比尼、不看重市场走势的股神巴菲特，也都异口同声指出美股仍然会涨。

　　股市为什么涨势如虹？在笔者看来，是因为资金在同时押注货币政策与经济基本面，这是两大支柱。货币政策方面，美联储今年1月和2月，两次退出意愿强烈的会议纪要导致市场大幅震荡之后，伯南克们通过各种方式在调整调门，一再重申其坚定不移宽松的意愿；甚至连担心通胀的鹰派如今都说需要进一步刺激。欧央行不久前以一次降息回应市场，并强调随时准备再行动。日本黑田东彦计划实施后，非但连续两次成功避过G20会议的批评，而且还得到IMF和OECD的肯定。印度和澳大利亚则以行动表明态度。就连身处两年来经济最好时期的韩国，也于5月8日宣布降息。所以，来自各中央银行的反复确认之下，市场吃下了定心丸，不再疑虑。基本面方面，良莠不齐，波动性很大，但投资者似乎信心很足。4月渲染的中国经济增速减缓这一因素，也很快被忘记；大宗商品颓势也被视为股市上涨的理由。

　　债券市场为何也表现强势？货币宽松持续，经济仍面临挑战，而原来担心的通胀连影子都没见到，是主因。喊了多年“狼来了”，但狼迟迟不来，所以很少有人再提了。奥尼尔甚至说，大家对面临的经济减速和通缩风险不担心，反而去担心通胀，这是很可笑的。2012年总收益基金坐拥7.6%回报率的格罗斯，今年一直建议投资者购买政府债券，而他对政府债券的持仓也由2月的28%大增至3月的33%。在2011年美联储QE期间清空国债严重受挫之后，格罗斯决心不再与央行对抗。他的决心也传染给很多人。

　　那么，这场资本市场盛宴会持续多久，将如何收场？

　　市场的魅力之一就是有太多的不确定性。2013年至今，已经有诸多意外呈现在大家眼前：一是没想到美元会这么强；二是没想到股票会涨得这么高，这么快；三是美元竟然开始与股票同时上涨；四是黄金的下跌如此强悍，甚至有些诡异。

　　虽然如此，基本面和政策支持仍是两条需重点关注的主线，这两个因素任何一个发生变化，都会引起市场波动。

　　总体看，短期内这两个市场仍将保持强势，其中股票市场表现会更好；别的不说，单看股息率就比债券利率高。但并非没有担心的方面。比如，美国4月的就业数据良好，然而整体形势并不稳定，伯南克所担心的“春季滑坡”很难说已经摆脱。美国储蓄率又回到2007年的低水平，且只有企业在储蓄，并不是家庭。企业有大把的现金不愿投资，盈利状况也一般。苹果公司史上最大规模的债券发行引来无数资金热捧，然而苹果发行债券是为了储蓄，是回购股票回馈股东而非投资。金融市场在承担风险，实体经济却在回避风险。所以很大程度上，如格罗斯所说，投资者实际上“正在央行提供的流动性上冲浪”。

　　虽有风险，美、日、欧资本市场的盛宴短期内并不会结束，但估值优势在逐渐下降。相比之下，中国的债券利率是全球最吸引人的之一，而连续几年的惨淡造成股票估值也相当低。在周围的热烈中，中国似乎一不小心已成了价值洼地。

原载于《财新周刊》， 2013年5月13日