——写在美联储决策会的前一天

讲逻辑就是讲理，当你与人讲理的时候，通常表明可能有什么不合逻辑了——对方可能感觉到，也可能完全没意识。也许，与对方讲理，也是自己不清楚，想搞搞明白。

美联储当地时间9月17日-18日开一天半的决策会。今天第一天，还没到是否决定降息的时候，明天才有结果。但大家都预期会降。如果不降，市场就会失望。这不能说是市场绑架美联储，因为鲍威尔自己也想降。

我们暂且认为美联储和鲍威尔就是一个人。那么鲍威尔为什么想降息？他当然有自己的逻辑，不然怎么当主席。

鲍威尔总说，降不降息，一切都要看数据，要data dependent。比如通胀数据，就业数据，还有其他经济数据。如果数据弱，就降息。7月31日十年来首次降息，因为那时数据真不算好，所以就降了。但最近数据似乎还行：8月份工业产值按季调增0.6%，远高于预期的0.2%；核心CPI同比增2.4%，已连续四个月逐月上升，是去年8月份以来的最高点；消费和就业稳定。当然也有数据8月份弱于上月，如采购经理人指数ISM由51.2降至49.1。然而综合看，比7月份时还是好看多了。要知道，前不久对衰退的担心还那么强；现在担心虽然还在，可是缓和多了。

个别月度的数据未必反映趋势。但其实就算前几个月数据不如8月好，鲍威尔仍然判断经济整体不错。他在8月23日杰克逊霍尔年会上，开宗明义讲的第一部分内容就是强调这一点。所以如果说数据依赖，逻辑上看，8月份新数据只会强化鲍威尔对经济形势挺好的判断。一直都好，好上加好——这个真没法说了。

可能是贸易战的巨大不确定性促使鲍威尔明天继续降息。贸易摩擦的不确定性影响在决策上的重要性，鲍威尔同样也在杰克逊霍尔年会上解释得很清楚了。但最近贸易谈判似乎有积极迹象：一方面媒体报道美国与日本要达成初步协议，涉及农业、工业甚至数字经济；另一方面中、美也开始恢复贸易谈判。这是增加还是减少了贸易摩擦的不确定性呢？显然是减少了嘛，只要会数数就不会搞错。也许鲍威尔认为自己看得更深些——其他人看的只是表象，而鲍威尔看到了本质。可能他是对的。但愿他不对。

上个周末，沙特的石油设施被炸了，减少产能50%。这导致油价大涨。不知产能何时恢复，有说快的，有说难讲的。鲍威尔应该把这个因素考虑进决策吧。估计他大半会暂时忽略。

还有一件事：昨天（周一）美国市场收盘前，联邦基金市场利率忽然大涨，顶到联邦基金目标利率的上限2.25%。周二，继续上涨，最高接近10%，这十分罕见。这表明发生了“美国式钱荒”。原因复杂：有人说缴税因素；有人说是国债招标因素；还有人说是银行受监管要求现金准备太多了；另有人说是美联储超额准备下降了——各执一词。也许这些原因都有。纽约联储于是自2008年金融危机以来，于今天首次进场干预，投放了530亿美元资金，据说明天（周三）还要再投放750亿美元。这似乎表明美联储对短期利率有些失去了控制。明天的决策会，大概会在下调联邦基金目标利率的同时，再次下调超额准备金利率。

正值美联储货币政策会，最近发生了这么多事，不可能不记录一下。最后还要提一嘴的是：美联储内部也有反对派，就如欧央行一样。7月份有两位参加投票的联储地方主席反对降息，这次大概还是会继续反对吧；还会多一个人加入这个阵营吗？很难说，这多了一个看点。

 2019年9月17日