纽约联邦储备银行的一份预测显示，美国经济今年底陷入衰退的概率超过20%，而明年6月则超过30%。

今天(美东时间8月14日)，美国2-10年期国债收益率出现倒挂，10年期国债收益率低于2年，这是2007年以来首次。此前不久，美国3个月-10年期国债收益率曾出现倒挂，但2-10年期利差显然更加重要。历史表明，国债收益率曲线倒挂是表明经济可能陷入衰退的一个重要先行指标，预测的准确率相当高。纽约联邦储备银行今年8月2日曾做过一张预测图，数据起自1959年，预测时间长度至2020年7月份，显示今年底美国经济陷入衰退的概率超过20%，而明年6、7月份均超过30%。不仅美国，英国2-10年国债收益率也出现倒挂。而美国30年国债收益率还创下2.01%的新低。 

因担心衰退风险，今天美股暴跌800点，油价大跌，黄金上涨。相比之下，昨天，受美国推迟对中国商品加征关税并将部分商品移除加税清单的影响，道琼斯指数收盘上涨370点。一夜之间两天之内反差如此之大，表明当前经济和金融市场的脆弱。 

为什么收益率曲线出现倒挂？在笔者看来，大概有三大主因： 

第一，直接诱因。直接诱因讲的是为什么是今天，而不是昨天和前天。一是市场反思昨天特朗普的迟征关税，认为只是争取了一点时间，如此前几次反复一样，并不意味着贸易争端的真正解决；二是美股开市前，有几组新数据刚刚披露：德国二季度经济环比收缩0.1%；上一次收缩是去年三季度。中国工业增加值7月份同比4.8%，低于预期的5.8%和6月份的6.3%；社会消费品零售总额同比增7.6%，预期8.4%，前值9.8%。两个重要经济体数据疲弱，使本来担惊受怕的投资者心焦。三是上周英国也报出其二季度经济出现收缩，被与刚披露的数据联系在一起，加剧了恐慌。上一次英国经济出现收缩发生在遥远的2012年四季度。 

第二，贸易摩擦加剧、地缘政治风险增加和全球经济衰退概率加大，导致国际资本涌向所谓的安全资产，包括英国和美国的国债，以寻找避风港。这导致国债收益率水平下降，尤其是长期国债。这是引发收益率曲线倒挂的另一个因素。 

第三，全球货币政策进入宽松周期。这是大背景。以7月份美联储十年来首次降息为代表。9月份欧央行也极可能下调利率，将负利率政策向前再推一步。目前发达经济体中性利率偏低，以往为2-2.5%，而目前只有0-1.5%，实施货币政策空间受限。随着美国逐步下调利率，离零利率下限会越来越近。目前，全球有近16万亿美元的负利率债券，难免也会对美国产生溢出效应，包括套利，压低美国债券收益率。前美联储主席格林斯潘昨天在接受Bloomberg采访时说，如果美国国债收益率跌至零以下，他不会感到惊讶，也不认为这有什么大不了。他还说，零就是一个水平，并没有什么特别的含义。

谈到央行的负利率政策，虽然这在欧洲和日本很流行，但其实相当部分的美国学者不喜欢负利率。但也有美国学者很长时间以来一直在研究和设计负利率方案。在哈佛大学经济系，今年便举办了好几次相关研讨。当然，这是另外一个话题了。

2019年8月14日（美东时间）