新年伊始，全球金融市场便尽显猴性本色，其变盘之快，波动之大，令人眼晕。道琼斯指数跌9.52%，欧股Euro Stoxx削去11.78%，日经指数下行12.88%，石油则以28.32%的降幅落至29美元下方。在外汇市场，离岸与在岸人民币汇差一度走阔至1600点，导致人民银行入场干预；美元兑港元至7.82，距弱方兑换保证7.85仅一步之遥。香港隔夜人民币拆借利率最高飙升至66.82%，恒生指数跌了12.94%。一时间，在周边的混乱中，1997年亚洲金融危机期间的货币攻击模式恍如重现。

　　不必过分担心中国抵御货币攻击的能力。一是经济基础仍好，新经济崭露头角，居民收入稳步增长；二是国际收支健康，经常项目顺差，外国直接投资持续流入；三是财政赤字很小；四是利差优势，境内利率普遍高于境外；五是外汇储备庞大。所以，人民币不具备长期贬值的基础。

　　但并不能因此而自满。

　　首先，人民币是强是弱，经济基本面十分重要。这就涉及到如何看待中国经济减速？虽说新常态下因结构调整带来的增速适当放缓是正常的，是可以接受的必然结果，甚至正因其放缓才使得转型得以实现并更具可持续性，然而在此过程中，有关杠杆率提升、产能过剩和不良资产等问题会被利用作为做空人民币的借口。

　　其次，要认识到发达经济体或其货币较早成为国际储备货币的国家，大都经历了其资产海外配置的过程，包括企业和居民，这是自然的、正常的，一旦此过程基本完成，便会达到平衡点趋于稳定。可以认为，中国正处于此过程的初始阶段，人民币近期面临压力，某种程度上与此相关。若如此，则由此因素所导致的资金外流具有阶段性，并不会一直存在；但短期有压力，且在一段时间内会持续。

　　最后，从货币制度角度看，一个更重要的问题是，人民币汇率之锚是什么？

　　自去年8月起，人民币遭遇了几次攻击，人民银行正面应战，屡战屡胜。然退而思之，每每浮现的一个思绪是：我们在保卫什么？货币战中，1997年是保卫香港联汇制，很骄傲地做到了。那么现在呢？是人民币与美元若即若离的价格？是人民币在岸与离岸汇差？还是一篮子汇率的稳定？

　　汇率之锚很重要。过去人民币挂钩美元。去年8月汇改后，人民币与美元正式脱钩，并大致以自由浮动作为中、长期目标；目前，正处于由有锚货币向无锚货币转换的过渡期。最难的就是这个过渡期，偏又恰逢人民币国际化步子变快，资本账户开放力度加大，境内海外资产配置正处起步阶段。

　　以一篮子汇率作为人民币之锚，现阶段是可行的。因全球经济冷热不均、货币政策大分化，盯住单个货币会导致失衡与套利。美国已进入加息周期，美元升值是大概率事件。我们根据1982年至2015年33年的数据所做的分析显示，美国联邦基金利率的变化对美元指数变化的解释力高达43.5%，非常显著。用一篮子汇率为锚，有助于解决这个问题。

　　但要打消市场的疑虑。第一，一篮子汇率应透明、可测、公信力强。第二，除CFETS人民币汇率指数外，还公布了参考BIS货币篮子和参考SDR货币篮子计算的指数，三个“一篮子”，彼此什么关系？更重要的是，人民银行“参考”哪个？第三，明确干预的原则。只模糊地强调“加大参考一篮子货币的力度”，再加上“逐步爬行”的考虑，太多变数。单靠套利资金的投鼠忌器赢得权威和公信，得之不易。第四，强化对人民币汇率指数的宣传。自指数发布，只每周公布数据，仅有简单的文字描述，在外汇交易中心网站上的位置极不显著且需输入查询才可见，各监管部门网站仍赫然只见人民币兑美元中间价，没指数的半个影子。

　　总之，只有抛开各种外来压力，不那么在意短期汇率水平的变化和波动，让市场多发挥作用，同时一心埋头于规则和机制的建设，并遵之适当干预，久之，信誉自成。在稳定预期的同时，适应人民币波动率的提高，并在人民币国际化、资本账户开放与汇率自由化之间，做好平衡。

原载于《财新周刊》，2016年1月25日