小心翼翼再次穿行于六月，置身的已是迥然不同的时空隧道。

自2013年发生著名的“钱荒”事件，六月，便成为中国金融史上一个标志性的符号，凝为一段抹不掉的记忆：当时，流动性接近冻结，回购利率创下30%新高，债券发行大量流标，收益率急升，交易系统延迟闭市，机构违约，基金出现赎回潮，股市暴跌——其动静之大，惊诧全球。

从此每逢六月，一有风吹草动，金融市场便战战兢兢，唯恐一不留心再次陷入旋涡。尤其是今年以来，为了挤泡沫、去杠杆和防风险，货币收紧和监管加强双管齐下，市场再次经历了跌宕起伏。因此，对这个正穿行其中的六月，市场参与者小心翼翼，如临大敌。5月下旬穆迪突然调降中国主权评级、近期浑水公司和查诺斯等大鳄们频发看空中国言论，凡此种种，更凸显气氛的紧张。

但在笔者看来，虽然仍是流动性关口，但今年六月 “钱荒”不会重演。

第一，2013年6月之所以出现“钱荒”，“预期错配”是一个重要因素。首先是监管层之间“预期错配”：央行以难得的先见，主动发起去杠杆，但其他监管部门仍保持放松的政策基调，央行孤军奋战；其次是央行与市场之间“预期错配”：仓促之间，市场预期并未跟上而准备不足。如今，这两种“预期错配”都不复存在，金融机构认真应对，监管协调也在加强。

第二，与之前相比，央行手中有足够的工具来平抑资金的过度波动。这包括：已实现存款准备金交存基数计算和考核的“双平均”，对商业银行也进行存款偏离度的管理，并有常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）等多种手段。

第三，金融去杠杆已取得一定成效。从市场角度看，融资期限在拉长，债券交易量萎缩，换手率显著下降，信用利差有所提高；从业务结构看，资产管理的格局正发生积极变化，通道业务削减，银行表外资产压缩、委外赎回。

第四，对于流动性和资产价格的调整，不宜过度悲观：去杠杆需要收益率曲线有所上行，资金成本适度高启，然而监管部门也未必希望利率升速过快或升幅过高导致新的风险；债券收益率已显著上行，若进一步提高，投资价值可能显现；监管压力若过大，货币政策可能会增加弹性以维持平衡；下半年经济放缓的概率增加，而PPI同比增速会明显下降，对债市形成一定支撑。

第五，随着利率的走高，高评级企业发债融资的成本与贷款成本相比，已十分接近甚至高于贷款成本，导致取消债券发行的案例大增，转而诉诸银行贷款进行替代。自2016年12月份以来的6个月中，有4个月信用债券净发行为负，便突出反映了这一现象。虽然低等级信用债券的利率仍有走高空间，但高等级债券已达到一个平衡点。另外，就利率债而言，随着中美利差的扩大，收益率也开始稳中有降。

由上可知，避免六月流动性过于紧张，有充分的理由，也具备现实条件。尤其是在中国主权评级新被调降、看空中国的合唱再次响起之时，更不宜有“钱荒”。越是市场不稳、利率急升、流动性紧绷，越会强化维稳的压力和动力。

去杠杆仍将继续，但建立长效机制较制造短期波动更可取。最近，监管部门强调将为机构调整预留足够的缓冲时间，而央行在流动性的提供上，也提前、足量甚至超额操作，以稳定预期。

美联储6月中旬加息应无悬念。重要的问题是：人民银行会不会如前两次那样，也紧随其后迅速调高政策利率？笔者的判断是：再次调升政策利率的概率很高，但不大会选择在6月份，以避免产生新的扰动。

这个六月不会有“钱荒”；甚至资金面极可能较三月还要好些。当然，并不意味着可以掉以轻心，毕竟流动性还存在明显短板，而银行体系的存款普遍不好，也是隐忧。所以，各方仍需做足准备，谨慎应对。