鲍威尔支持渐进、有序的加息和缩表，但立场略偏鹰派；面对经济复苏中的复杂性和诸多挑战，其货币政策将如何操作？

无论以何种标准看，2017年11月2日英国央行时隔十年首次加息、美国众议院公布税改方案，都可称得上是轰动性的经济和金融事件；但当日真正占据媒体头条的，却是杰罗姆•鲍威尔（Jerome Powell），美国总统特朗普宣布提名他担任下一届美联储主席。

随后，很快便传出纽约联储主席达德利将提前退休的消息，这大概是对耶伦未获连任的抵制。数月间，先是美联储副主席费舍尔于今年10月离开，接着是耶伦将于明年2月卸任，如今三号人物达德利也萌生去意，令人不由得感叹一个时代已然结束，一个有极强的团队认同与共识、超越党派、带有鲜明技术官僚特色的美联储传统的结束。

在角逐美联储主席期间，鲍威尔十分活跃。10月12日，他出席了在华盛顿召开的国际金融研究所（IIF）年会，并发表了题为“在全球经济正常化过程中新兴市场国家的前景”的演讲。笔者现场的感受是：他的讲话逻辑清晰，但中规中矩，不苟言笑，很少与观众做眼神和手势的互动，略显拘谨。

在演讲中，鲍威尔对货币政策正常化持乐观态度，认为美国经济稳健复苏，加息、缩表有坚实的经济基础。这接近于耶伦的观点，与美联储的政策基调大体相同。

但在加息问题上，鲍威尔似乎稍显激进。根据美联储公开市场委员会（FOMC）的预测，到2020年底，联邦基金利率会达到2.9%——而对此，鲍威尔进一步认为，即使实际情况较2.9%高出50个基点，也仍远低于2008年金融危机前的水平，所以只要加息是渐进、有序的，则新兴经济体会有足够时间调整，溢出效应有限。这种传递信心的表达方式，或许能够表明他的某种倾向，即多加两次息也是没问题的。

他同时强调，全球市场的低波动率和高企的资产价格，也可能加剧市场调整，并产生滚雪球似的负面效应。

除了货币政策，美联储还负有金融监管重任。对此，鲍威尔虽然未必同意特朗普关于放松监管的全部主张，但较之耶伦强调从严和干预，调门显然要弱许多。这也许是他被选中的另外一个理由。

能够坐上全球最重要央行的头把交椅，自是不易。而在笔者看来，鲍威尔上任之后，将面临更多挑战。

挑战之一：没有深厚的专业背景，如何领导决策？鲍威尔不只是没有获得经济学博士学位，他压根就没学过经济学，更未提出过深孚众望的经济学理论。虽然他有多年金融机构从业经验和财政部副部长的履历，但若想真正服众、引领，并非易事。

挑战之二：货币政策正处于关键时期，极易犯错。问题的复杂性在于：第一，虽然失业率创新低，通胀却远逊预期，这个“菲利浦斯曲线之谜”还难破解。股价高，工资却低增长，使通胀达标与抑制资产泡沫之间的矛盾突出。第二，充分就业下，随着货币政策正常化，不久后经济可能放缓甚至陷入衰退，这对如何准确判断形势并把握好政策节奏提出了更高要求。第三，若经济不景气，届时货币政策很可能缺乏空间和工具来应对，如何抉择？鲍威尔有伯南克那样的创意和定力吗？

挑战之三：外部扰动因素日益增多，美联储能否保持其灵活性和抗压性？其中，一个非常现实的问题是：在经济恢复、充分就业的同时，具很强刺激性的减税政策和加大基础设施投资却在如火如荼进行，凭空增加了货币政策压力。但鲍威尔似乎并未充分认识到危险，他不久前还说：当前经济的最大挑战是增长还不够快。

面对前述三大挑战，鲍威尔时代的政策究竟将如何操作？会出现意外吗？另外，鲍威尔很重视中国，他对中国企业的杠杆率问题高度关注，并认为中国企业受汇率和全球利率的影响相对有限，那么他的政策将怎样影响中国？

10月25日，笔者在波士顿参加美国国家经济研究局（NBER）的一个晚餐会，席间在讨论鲍威尔上任后的政策取向时，分歧极大。看来，一切都有待时间的检验了。

来源于 《财新周刊》 2017年第44期 出版日期 2017年11月13日