此次美联储决策会，有一个动作鲜有人关注：商业银行的准备金利率由此前的2.4%降至2.35%。虽只有5个基点的下降，但其传递的信号不容忽视。

为期两天的美联储货币政策决策会于5月1日（美国东部时间）结束，决定将联邦基金利率（Federal Funds Rate, FFR）保持在2.25% - 2.5%的区间不变。当天，美国股票市场下跌，债券收益率上涨，而美元走强。这表明市场认为美联储对于偏弱的通货膨胀较为容忍，尚未做好降息的准备。

自去年底以来，美国物价水平一路走低：扣除食品和能源的核心物价指数（PCE）2018年12月份为2%，刚好位于美联储2%的目标线上；但该指标今年1月份降至1.8%，3月份进一步下降至1.6%。美联储认为这一下降是暂时的，与市场的预期并不一致。数据的参差不齐增加了问题的复杂性：一方面，美国今年一季度经济增速3.2%表现强劲，而就业市场也十分稳固；但另一方面，全球其他地区经济疲弱、美国家庭支出和商业投资放缓。

此次美联储决策会，有一个动作鲜有人关注：商业银行的准备金利率由此前的2.4%降至2.35%。虽然只有5个基点的下降，但笔者认为其传递的信号不容忽视。准确认识这个信号的意义，需要提升到美国货币政策操作框架的层面来评估。

作为基准利率，FFR是美国隔夜同业拆借利率，它是一个市场利率。在2008年金融危机爆发前，美联储能够通过买入或卖出证券的方式，影响银行准备金的规模，从而降低或推高FFR，使其接近联邦基金目标利率（FDTR）。但危机爆发后，美联储的量化宽松（QE）大大增加了准备金，高峰时超过3万亿美元，资金泛滥，银行缺乏相互借贷的需求，导致美联储难以通过传统操作，影响FFR。

为防止FFR偏离政策目标，导致货币政策控制权的丧失，2008年10月起，美联储开始对存款准备金付息。

现在美联储在制定货币政策时，除公布FDTR目标区间，还要设定准备金利率（IOER）和隔夜回购利率（RRP）。就是靠这两个利率的设定，再加上公开市场上的回购操作，以及鼓励机构间的套利，才使FFR落到FDTR目标区间内。

所以，在某种意义上，IOER已具有政策利率的某种功能，因此，对其下调的信号不可小视。

2019年5月1日