希腊退出欧元区不至于造成雷曼般的崩溃，因市场对此早有预期，且迄今各方已做了很多准备

（财新专栏作家 高占军）近期全球金融市场风云再起：股市暴跌，5月市值大幅缩水4.1万亿美元；欧洲脆弱国主权债重挫，意大利十年期国债收益率突破6%，西班牙则达6.7%，融资成本之高已到难以持续的危险边缘；信用违约掉期（CDS）更急剧蹿升；欧元兑美元汇率跌破1.24关口，创两年新低；大宗商品极度疲软，黄金和石油价格骤降。对比之下，大量资金流出寻找避险资产，导致德国和美国国债飙涨，美元汇率急升。德国二年期国债收益率首次为零；美国十年期国债降至1946年以来的最低点1.59%；英国十年期国债收益率下行至1.64%，为自1703年有记录始见。

　　此轮风暴，主因又是欧洲。希腊组阁尝试多次未能成功，需6月17日举行二次大选重新来过。若势力强大的左翼党派执政，则可能就此前的救助方案重新谈判，增大了希腊无序违约或退出欧元区的变数。西班牙赤字未如期达标，期限被放宽后问题能否及时解决仍属未知；同时，该国第三大银行坏账严重，西班牙政府希望欧央行（ECB）帮助融资纾困的请求遭拒，更有评级机构一个月之内三次下调其主权评级；个别银行出现挤兑现象。而笔者认为更重要的是，不知幸抑或不幸，奥朗德当选了法国总统，致使德法同盟破裂，让本来就极其低下的政治解决欧洲问题的效率大大下降，令人忧心。

　　问题确实十分严峻。希腊再次成为焦点。甚至刚刚结束的八国集团峰会，在会议声明中都罕见地呼吁想办法让希腊留在欧元区。希腊退出欧元区的概率被放大，确实已没什么不可能。更重要的是，很多人担心若希腊退出，会让2008年9月雷曼破产后的混乱场面再现。

　　希腊退出欧元区的影响当然不容低估。但笔者以为，若一年前退出，其影响堪比雷曼。然而现如今情况已有显著不同，原因在于市场对此早有预期，且相关各方一年来已付出了相当大的努力，能够在很大程度上减弱希腊退出的冲击，换言之，现在不必过于担心了。

　　首先，希腊今年3月进行了史上最大规模的主权债务重组，将其3500亿欧元的债务减掉了三分之一，令市场的负担显著减轻。

　　第二，银行通过增资，资本充足率有所提高，保护垫较前增厚。

　　第三，建立了防火墙。虽然对国际货币基金组织（IMF）的份额增资结果未知，但欧洲各国已向IMF提供2000亿欧元贷款。欧洲稳定机制（ESM）与欧洲金融稳定基金（EFSF）也将于7月正式合并运行。

　　第四，ECB对银行已进行数次长期贷款，规模高达1万亿欧元，很好地解决了银行业的流动性问题。此机制在必要时可随时启用。

　　第五，欧洲绝大多数国家于2月缔结了政府间条约。此“财政契约”的签署，除约束功能外，在一定程度上也有助于统一发债机制的建立，为欧元债券的诞生奠定了基础。

　　所以，一方面，希腊这枚定时炸弹的“当量”已大大减弱；另一方面，有上述若干强力手段可随时动用，包括ECB降息和启动二级市场购买国债计划。这些在一年前是难以想象的。此外，不乏备用的武器在研究成熟后适时祭出，包括发行欧元债券、ESM直接向银行注资、制定欧元区的“存款保险制度”等。总之，以分量足够的一揽子应对方案作后盾，让希腊有序退出，其影响虽大但应可承受。希腊已成为欧元区的一大负担和“麻烦制造者”，对于希腊而言，离开欧元区虽短期有震痛，但长期看实为好事，让她有手段和空间自我调整。

　　分析至此，难以回避的最后关键环节仍然是政治决策机制与效率：昔日的德法同盟已成明日黄花，如今两大阵营已成分裂之势，那么如何就此达成共识呢？最终决策又该怎样做出？这才是目前最令人担心的问题。■