在当今的金融领域，最重要的话题是什么？笔者以为，如何维护金融稳定，以及更进一步，如何去杠杆和化解金融风险，切实防范“灰犀牛”的到来，无疑是首选。

对于“黑天鹅”这一概率低、难以预见但冲击力巨大的危机或事件，人们已经耳熟能详了。那么，什么是“灰犀牛“？与“黑天鹅”相反，“灰犀牛”指的是高概率的风险：灾难发生之前有征兆，但通常被视而不见，疏于防范。美国人、世界经济与危机政策的研究者米歇尔.渥克（Michele Wucker）于2013年1月首次提出这一概念，并在2016年写成一本书《灰犀牛》。本文所讨论的金融风险，很大程度上相当于“灰犀牛”，似乎很远，但已若隐若现。

这个问题在中国重要，在全球，也是焦点。

一、防范金融风险：一个全球性课题

中国当前债务负担沉重，需要通过货币政策、监管协调以及结构性改革来去杠杆，从而防范和化解金融风险，这已成为共识。而杠杆率不仅中国高，全球都高。

来自国际金融研究所（Institute of International Finance, IIF）的数据显示，2016年底，全球债务合计215万亿美元，较10年前增加了70万亿美元，占全球GDP的比重为325%！债务过多，被认为是2008年金融危机的诱因之一，而现在全球债务比那时还高，问题是否更严重了呢？债务虽高而迄今并未爆发新的危机，是因为管理风险的能力提高了，还是全球债务的分配比以前合理了？亦或是时候未到？尤其是现如今，全球资产价格不低，经济虽好转但仍步履蹒跚，货币政策正常化压力逐渐加大，各经济体冷热不均、政策继续分化，再加上政治风险，更凸显金融问题的复杂。

2017年10月5日，国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德应邀在哈佛大学进行了一场对话，并专门做了一次演讲。她演讲的主题是“趁天晴抓紧修补屋顶”，意思是当前全球经济有所恢复，银行业稳定，金融条件好转，要趁这个时候，采取适当政策，一方面进行结构性改革，另一方面，削减过度债务。在回答笔者提出的“全球高债务是否有可能触发又一轮金融危机”这个问题时，拉加德认为，虽然还没到发出警报的时候，但这个问题确实需要高度关注（not alarming，but concerning）。

随后，在IMF于10月中旬发布的《全球金融稳定报告》（GFSR），中，对此也多有强调。

那么，债务过高怎么办？从大的原则思路着眼，笔者在这里强调三点：

第一，债务的另一面是资产。提高经济效率和企业的盈利能力，就是从资产端解决问题。如果资产盈利能力强了，效率高了，因拉大了分母，本身就有助于降低杠杆率；盈利能力和效率提高了，也可承担高一点的债务水平。

第二，要把现有的债务，分配到更有效率的部门。债务，本身也是一种资源。不同的产业，以及同一产业里的不同部门，效率是有差异的。国企的效率也通常不及民企。哪个效率高，资源就应该倾斜给谁。

第三，讨论去杠杆，不能只谈实体经济，还要加入金融部门。不压缩庞大的金融体系，不改变金融部门之间盘根错节的复杂状况，不加强金融部门的风险承担能力，问题就难以根本解决。这也正是本文关注的重点所在。

二、中国问题的复杂性

三、去杠杆“双管齐下”

四、化解金融风险，防范“灰犀牛”

本文发表于2017年11月份出版的《财经年刊（2018：预测与战略）》