财新传媒
2016年05月06日 16:33

股债汇三角

股市连续跌破强力支撑位,资金成本降至一年来新低,人民币汇率大幅贬值——这三者之间,有什么直接联系?

2014年2月25日,星期二。经过前几个交易日的阴跌之后,股市在这一天的抛盘如同暴风骤雨,关键技术支撑悉数被破掉,恐慌情绪蔓延。与此同时,债券利率则创下新低。货币市场方面,质押式回购利率隔夜1.7%,七天3.0%,显示资金非常充裕。

利率处于下降通道,流动性又如此宽松,股市却大幅下挫——这似乎有些不可思议。

2013年资金成本高企,“钱荒”频出,被很多投资者视为股市表现不好的根源。自那时起,更多人开始高度关注利率,关注流动性,关注债市。记得去年12月参加......

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2016年05月06日 16:32

股市、债市和汇市

2014年2月25日,星期二。经过前几个交易日的阴跌之后,股市在这一天的抛盘如同暴风骤雨,关键技术支撑悉数被破掉,恐慌情绪蔓延。与此同时,债券利率则创下新低。货币市场方面,质押式回购利率隔夜1.7%,7天3.0%,显示资金非常充裕。

利率处于下降通道,流动性又如此宽松,股市却大幅下挫——这似乎有些不可思议。

2013年资金成本高企,“钱荒”频出,被很多投资者视为股市表现不好的根源。自那时起,更多的人开始高度关注利率,关注流动性,关注债市。记得12月份参加几次大型研讨,遇到做股票的机构,见了面竟然完全不谈股票,更多时候是在议论货币政策、资金成本,以及债券收益率曲线。大家似乎......

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2016年05月06日 16:30

还是流动性

拜近期流动性“适度”所赐,2013年紧绷了大半年神经的市场参与者,脸上难得出现了放松的表情。央行在元旦前和春节前两度出手投放资金,使得一度紧张的流动性压力应声而解。资金警报的解除,带动了货币市场利率回落和债券收益率曲线下移,同时股市也开始上涨。

当然,目前流动性较为适度,除央行预调操作的效应,节后高达万亿元量级的现金回流,以及1月外汇占款增加较多,也起了很大作用。

正因如此,面对节后首周公开市场4500亿元的逆回购到期,即便央行没有进行续期操作,市场也未发生趋紧的变化,回购利率和债券利率甚至出现下行。曾有不少机构投鼠忌器,担心央行不续期操作,所以在逆回购到期前一天就开始......

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2016年05月06日 16:29

全新的债市

债券市场刚刚走过了跌宕起伏的一年:中债总净价指数大跌3.2%,中债财富综合指数跌去0.6%;现券交易量较2012年年骤减五成,不足40万亿元;利率大幅上行,收益率曲线扁平甚至倒挂;流动性紧张呈常态化趋势。

就是这个市场,全年竟承载了约8万亿元的债券发行。这是2013年留下的遗产,也是2014年债市的起点。在这一切的背后,则是新的监管要求,新的交易规则和结算方式,以及新的参与者结构——这使得我们在新年伊始,便面对一个全新的债市。

第一,新在市场参与者结构上,账户大为减少,丙类户几近消失。2013年初,银行间债券市场一级托管的账户共12415个,其中甲、乙、丙类账户分别为114个、4716个和7585个;而......

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2016年05月05日 16:01

货币:中美联动

货币:中美联动

2014年,中美货币政策将同步退出。此时,对中美各自的处境做一对比,蛮有意味:中国产能过剩,美国开工不足;中国单位产出低下,美国劳动生产率下降;中国银行业和企业去杠杆压力大,美国政府去杠杆压力大;中共十八届三中全会凝聚共识,美国陷入政治僵局;中国流动性紧张,美国极度宽松;中国利率升到历史高位,美国在周期底部;中国债券收益率曲线极度扁平甚至倒挂,美国陡峭。

总体看,中美各有优劣,且均处关键时期。有理由做出这样的判断:只要中国继续以我为主,坚持稳预期、紧平衡,坚持推改革、促创新,坚持市场导向,坚持不以牺牲结构调整为代价片面追求增长,策略运用弹性得当,就能在中美货币政策联动的挑战面前,......

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2016年05月05日 15:58

又是流动性

临近岁末,大家关心的问题很多,但不出几句,总是会提到流动性,以及近期利率的大幅上扬。经常有人提出这样的疑问:前十个月新增社会融资总量14.82万亿元,创同期历史新高;M2余额107.02万亿元,同比增长14.3%,占GDP的比重达200%,为什么流动性还那么紧张?经济平稳,物价可控,怎么利率如此快速上行?这一连串的困惑,显然也正是各方瞩目的焦点。

如果社会融资总量和M2增速快,流动性就不应该紧张——这一结论表面看似乎有道理,但若仔细分析,就会发现其实没那么简单。

先看社会融资规模。按照央行的解释,它是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金总额;进一步说,它体现的更多是非金融企业对资金的......

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2016年05月05日 15:56

伯南克进易退难

美联储9月17-18日召开政策例会,未做出缩减QE规模的决策,令市场大感意外。美国股指随即上涨,国债市场也迎来自2011年以来的最大反弹。此前数月,受伯南克退出QE路线图言论影响,美国债券收益率上涨速度快且幅度大。而借助本次会议,美联储重新夺回了对债券市场的部分控制权,但因此丧失了不少可信度。

伯南克在随后的新闻发布会上对此进行了解释:第一,7.3%的失业率仍远高于可接受水平,长期和隐性失业率高,劳动参与率持续下降;第二,通胀长期低于目标值;第三,经济虽在恢复,但依旧疲弱;第四,近期金融吃紧,银行不贷款,企业不投资,市场利率上行;第五,财政政策仍将制约经济增长。

理由总是很充分且不容置......

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2016年05月05日 15:55

国债期货大幕再启

国债期货如期于9月6日在中金所上市交易。这是一件大好事,市场翘首以待多时。原来曾有担心其受“8·16”事件影响而无限期推迟,事实证明没有,这显示出决策部门日益理性成熟,不再那么易受干扰,不再那么患得患失;也说明国债期货对中国金融改革具有重要的战略意义。

在7月19日中国央行宣布放开金融机构贷款利率下限,以及预期商业银行近期可能被放行大额可转让存单(CD)的背景下,国债期货的出现犹如又一颗重磅炸弹。推出的时机也非常好,因为随着利率市场化步伐加快,各类机构规避利率风险的需求急剧增加。虽因规则谨慎,以及初期参与主体的类型与数量有限,短期内交易未必十分活络,但无疑将吸引各类资金的极......

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2016年05月05日 15:54

“扭曲操作”的逻辑

“扭曲操作”(operation twist,OT)的提法最初来自美联储:2011年9月,美联储顶住市场要求推出QEⅢ的强大压力,决定在2012年6月底之前购买4000亿美元剩余期限为6年至30年的长期国债,同时卖出同等规模期限3年以内的国债;后又将此政策延至2012年底。历史上,美联储在1961年也曾采取过类似措施。这种“卖短买长”以压低长期利率的政策,被称为“扭曲操作”。

刚刚发布的2013年二季度货币政策执行报告显示,今年央行曾采用市场化方式,对部分到期的三年期央票进行续做;同时,根据一些参与续做机构的当期需要,向其提供了必要的短期流动性支持,从而把“冻结长期流动性和提供短期流动性两种操......

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2016年05月04日 16:19

“六月风波”背后

金融脱媒是发展多层次资本市场、促进金融深化及推动利率市场化的必经阶段。美国在上世纪90年代完成了此过程,并带来金融业脱胎换骨的转变。近年来,中国的金融脱媒速度很快,并引致金融资产结构的重大变化。

任何事情都有两面。金融脱媒是好事,但对其可能带来的影响甚至阵痛要有清醒的估计。笔者在本刊2012年4月的专栏中曾以“金融脱媒警报”为题作过分析,其中特别提到它会“导致流动性紧张常态化”,而在特定条件下会出现异常情况。

刚刚过去的6月“钱荒”让大家心有余悸。但别忘了,虽然背景不同,程度各异,历史上“钱荒”并不少见。

鉴古可以观今。2011年就......

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2016年05月04日 16:17

资本市场开放提速

前不久国务院召开常务会议,研究部署深化经济体制改革的重点工作,其中,要求“提出人民币资本项目可兑换的操作方案”一项豁然在目,一时间引起广泛热议和激烈争论。目前看,对最终将采取怎样的具体方案形成共识尚有待时日,但中国资本市场的对外开放已多管齐下,并开始提速。这在RQFII(人民币合格境外机构投资者)和QFII(合格境外机构投资者)上表现得尤为明显。制度上的进展包括简化QFII申请程序,增加RQFII机构类型,降低QFII资格要求,扩大QFII和RQFII的投资范围,允许QFII可进入银行间债券市场等。RQFII暂停数月之后重新开闸,QFII进入银行间市场的脚步也渐行渐近。

QFII在中国已有10年的历史,2012年以来出现爆......

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2016年05月04日 16:16

资产价格再膨胀

伯南克不愧是当今世界中央银行家的领袖。在他毫不掩饰、非常露骨地大力追求“财富效应”的鼓励示范下,新一代中央银行家们略微迟疑之后,也终于醒过味来,开始争先恐后地学习效仿——如今,心照不宣,资产价格再膨胀已成为货币当局宽松政策的重要目标,大家心知肚明,很少有人再去担心什么泡沫的存在。受此激励,股票市场曾经可望而不可即的一个个重要心理关口最近纷纷被突破:日经225指数突破14000点大关,创下2008年6月以来的新高;标普500指数成功跨越1600点;道琼斯工业平均指数则涨过15000点重要关口。欧洲也是如此。债券市场方面,美国十年期国债利率只有1.76%,英国1.73%,日本0.58%,而短期利率大都接近零,甚至......

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2016年05月04日 16:14

救命的稻草

本轮金融危机自暴发已到第五个年头,世界仍在翘首以盼量化宽松。非但各国中央银行家,就连举足轻重的国际经济组织最近也发出合唱。经济合作与发展组织(OECD)3月底对七国集团(G7)作出的一份评估报告称,央行的刺激政策对于经济复苏仍是关键性手段,不仅需要维持,而且应当进一步强化。无独有偶,国际货币基金组织(IMF)4月9日提前发布其2013年春季《世界经济展望》报告的部分内容,力排对宽松货币政策可能带来物价失控等危险后果的质疑,认为只要各国央行管理恰当,通胀只不过是一只“不会叫的小狗”,不应因过分担心而阻止货币宽松。

这场危机简直就是挥之不去的梦魇。西方的决策精英们打破了一个又一个禁忌,几乎......

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2016年05月04日 16:13

财政“坠崖”进行时

财政问题是很多西方发达经济体的心病,无论欧洲、日本还是美国,莫不如此。

美国在2008年危机中遭重创但恢复很快,很大程度上得益于其私人部门去杠杆较为彻底。但为走出危机,同时也是为配合私人部门去杠杆而采取的极具扩张性的财政和货币政策,却导致公共部门的标杆率急剧升高,如美联储的资产规模已达3.1万亿美元,美国政府债务则超过了16.6万亿美元。

随着经济的转好和金融的稳定,公共部门如何去杠杆,日益引人瞩目。

2月20日,美联储公布了1月底召开的货币政策例会的纪要,显示有一些委员开始考虑政策退出事宜,引发市场大幅波动,中国股市也受到冲击。随后伯南克到国会作证时强调,将保持政策的连续性......

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2016年05月04日 16:11

财政“坠崖”又如何

美国的“财政悬崖”问题颇受关注。一般认为,如果在2013年1月1日自动增税、减支6000亿美元生效之前,不能通过一个根本性方案来抵消其不利影响,则美国可能从“悬崖”跌落,导致经济很快陷入衰退。

为渡过难关,各方进行了漫长的角力。美国总统奥巴马多次表示,绝不会让2011年8月有关债务上限谈判那艰难的一幕重演。

圣诞节前一周,奥巴马和作为共和党人的众议院议长博纳先后提出了最新方案,虽然分歧依然存在,但观点拉近很多,引来市场无限期待。

按照计划,12月20日晚美国众议院将就博纳的方案进行表决。在表决前一天,博纳对方案通过显得很有信心,但结果却令人失望:众议院以微弱优......

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2016年05月04日 16:09

影子银行宜疏勿堵

本轮全球金融危机令市场始料不及的效应之一,是诞生了不少广为人知的新名词, “影子银行”在排行榜上若非第一,至少也进得了前三甲。自2007年首创以来,影子银行被作为焦点问题,引致各国、各国际组织以及无数领袖人物持续、广泛热议,凸显其不可忽视的分量和强大生命力。

美联储主席伯南克于今年4月9日在亚特兰大联邦储备银行金融市场年会上,所作题为“增强金融稳定性”的演讲,算得上是金融界最著名的有关影子银行的阐述。彼时,他发表了两个重要观点:一是金融稳定政策已成为中央银行的重要职责,上升到与货币政策并行的地位;二是影子银行对金融稳定至关重要。

伯南克将影子银行界定为信用中......

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2016年05月04日 16:07

私募债潮起

私募产品在中国还算是新生事物。如果两年前问大家中国有哪些私募产品,应者可能寥寥,多数人想到的大概有阳光私募和股票非公开定向增发,少数人会记得特别国债、保险机构次级定期债务、基金专户(包括社保委托)以及证券公司资产管理计划,仅此而已。

虽是新生事物,但私募产品这几年发展却非常快,令人目不暇接:银行间市场交易商协会推出了非公开定向债务融资工具(PPN)、资产支持票据(ABN),证监会推出了创业板私募公司债、中小企业私募债,其他还有政策性银行的私募债券及各类信托和理财产品等,甚至正在征求意见的《证券投资基金法》草案,也将“非公开募集资金”作为最重要的修订内容。鉴于内容的广泛性,本文......

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2013年04月24日 08:57

救命的稻草

货币宽松易,结构改革难。结构改革需要一定的宽松政策支持,但不能将其视为惟一的救命稻草

本轮金融危机自暴发已到第五个年头,世界仍在翘首以盼量化宽松。非但各国中央银行家,就连举足轻重的国际经济组织最近也发出合唱。经济合作与发展组织(OECD)3月底对七国集团(G7)作出的一份评估报告称,央行的刺激政策对于经济复苏仍是关键性手段,不仅需要维持,而且应当进一步强化。无独有偶,国际货币基金组织(IMF)4月9日提前发布其2013年春季《世界经济展望》报告的部分内容,力排对宽松货币政策可能带来物价失控等危险后果的质疑,认为只要各国央行管理恰当,通胀只不过是一只“不会叫的小狗”,不应因过分......

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2012年11月05日 09:06

欧债危机方案为何难产?

欧债危机方案为何难产?
欧元区共有17个国家,这些国家能否团结一致非常重要;目前的情况是,各国出于利益考虑,很难做到这一点
10月23日,欧洲领导人峰会在布鲁塞尔举行。 东方IC 欧洲有关各方就欧债危机解决方案进行的谈判,虽看似紧锣密鼓但并不顺利,经常出现反复,时间也一推再推。在10月9日吊足了市场的胃口之后,10月17日默克尔又给市场泼冷水,认为寄望于很快出台一揽子的最终解决方案不现实。随后,欧盟宣布将原定于10月18日召开的峰会推迟到10月23日,以便有时间“敲定应对欧元区主权债务危机的全面策略”。10月20日,欧盟又张贴告示,除10月23日的峰会外,将在10月26日......
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2012年10月12日 09:36

QEⅢ今非昔比

QEⅢ对中国的影响总体负面,毕竟中国是美国最大的债权国,拥有相当规模的美元资产
 

虽然不乏争议,美联储还是如期推出了QEⅢ,从而迈出了新一轮量化宽松的步伐,并以其大胆与推陈出新,留下无穷想象空间。此前,面对美联储头两轮量化宽松,各国质疑者众多,而相比之下,如今似乎整个世界都敞开胸怀拥抱QEⅢ——事情变化的速度之快,有时令人瞠目。大概在身处困难之时,大家都存有抱团取暖的心态,以至于对短期生存的考虑会偏离其既定战略目标。

在笔者看来,QEⅢ具有与以往显著不同的三大特点:第一,大大提高了对通货膨胀的容忍度;第二,以无限量、无限期及无限定具体标准这三个“无限......

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