流动性风险一向被视为金融体系的最大威胁。2008年美国金融危机中，诸多大牌金融机构的倒下，都是因为受到挤兑，资金抽逃，无法继续融得资金所致；而此负面效应的扩散引发的最严重后果，是市场参与者纷纷寻求自保，整个金融体系流动性枯竭，金融危机加重，经济危机爆发。在这一轮危机中，美国的债券市场和货币市场首当其冲。其后备受困扰的欧债危机，也概莫能外。

反观中国，债券市场流动性问题曾多次出现，但均被一一化解。大概...

2016年12月份，中国债市发生了较大的波动，其突出表现是：流动性紧张，资金成本暴涨，债券收益率急剧上行，国债期货数度跌停。这一轮债市波动，正引发深入的讨论，且大有愈演愈烈之势。

无独有偶，在中国债市动荡的同时，欧美债市也大跌。非但如此，近年来，欧美诸国的债券市场，就频繁发生骤然的暴涨暴跌事件，这里略举两例：

一是，2014年10月15日，美国国债市场发生了一次“闪涨”，短短几分钟时间，收益率先是下降了20个...

债券市场明年还要再跌，收益率极可能再创新高。而短期的走势，则更多取决于杠杆资金出逃的压力。

当前被广泛使用的衡量债市杠杆率的指标，因漏掉了很多关键信息，具有很强的误导性。

如今市场强势震荡，杠杆资金如同小池塘里游进的一群大鱼，很容易掀起波澜，激起巨浪，并造成资金链的断裂，需要引起高度关注和警惕。

历史上，曾经有一个著名的债市“十二月效应”，即在每年的12月份，债券市场一般都会上涨，或至少十分稳...

中国有不容忽视的债务问题，但不会发生债务危机。去杠杆不等于降杠杆。部门内部的债务可以抵消，但风险不能因此被屏蔽。杠杆可以转换，也需要真金白银的投入。

2016年，对中国债务问题的讨论很热烈。国际货币基金组织（IMF）在4月份推出的《全球金融稳定报告》中，以不同寻常的篇幅，专门分析了中国企业的债务负担和银行业不良贷款。之后，5月7号出版的英国《经济学人》杂志，甚至谈到了债务泡沫破灭的问题。以上种种，恰逢国内...

勇于创新不是日本央行（BOJ）的唯一“优点”——它还以擅长制造意外著称。比如，2014年10月，在毫无征兆的情况下，BOJ宣布将国债购买规模扩大30万亿日元，震惊全球，导致日本股市大涨8%，日元狂跌。在其2016年1月实施负利率之前不久，对此还明确否认。随后的9月21日，不但未如市场预期进一步降低利率或扩大购买计划，还信誓旦旦地推出了“收益率曲线控制”的全新举措，短短几年的时间，实现了货币政策操作框架的第三次改变。

改...

全球已有六大央行采用了负利率；但在货币政策的理论和实践方面最具创新精神的美联储，却置身事外

长期以来，中央银行家们固守着一个牢不可破的信念，即货币政策利率不能为负，或者说，存在“零利率下限”。据称，此“零利率下限”之所以存在，是因为现金的收益不可能为负。

如今，此信念似已成为通常不具褒义的所谓“传统观念”。因为，不经意间，全球已有六大央行实施了负利率：瑞典、丹麦、欧元区、瑞士、日本和匈牙利。信念...

货币政策有无禁区？曾经是有的。但自2008年金融危机以来，全球的中央银行家们勇于尝试，量化宽松（QE）、定向再融资和负利率这些原本的禁地，相继被攻破。只剩下最后一个街垒——“直升机撒钱”（Helicopter Drops）——尚未失守，但也已摇摇欲坠。恐怕不久之后，这苦守的阵地也会被夺去，届时货币政策将再无禁区，唯留下传统的银行家们，仰天长叹。

这攻城掠地的最勇敢斗士和旗手，非伯南克莫属。这位前美联储主席今年4月在博客...

 在IMF的分析逻辑中，有两个核心的关键假定：一是将上市公司在险债务的比率，简单应用于非上市公司；二是存在风险的贷款中，转化为银行不良贷款的比重为60% 

因例行的年度第四条款磋商事宜，IMF第一副总裁戴维.利普顿来到中国，从深圳到北京，从官方到学界，进行了多场交流与会谈，并特意强调了中国企业部门的债务问题，认为压力沉重，需立即采取行动。IMF官网同步登出了6月11日他在深圳的讲话全文，足见对此问题的重视。

利...

如何界定杠杆率及其边界？为何去杠杆？以及应怎样去杠杆并使之达到适度水平？以上三点在讨论杠杆率问题时，绕不过而又并不总是理得清。

中国近年来一直致力于去杠杆。在大张旗鼓、各种手段并用之后，很多人都在问：效果如何？在回答这个问题之前，首先要搞清楚评判的标准，即你怎么去衡量杠杆率呢？

这个问题其实蛮复杂。因为，杠杆高了还是低了，不是一个简单的指标能够描述的；需要一个指标体系，金融的，实体...

目前中国债券市场正处于15年来第三轮信用重估的关键时期，此过程尚未结束。最近债市出现调整，收益率上行，信用利差呈分化式攀升，是对此前债市泡沫所做的一次必要修正。

中国的债务问题、进而中国的债券市场，再一次被推到了风口浪尖。日渐抬升的杠杆率，较为宽松的货币、信贷条件，已不再能拉动同等效率的经济增长。沉重的债务负担，持续下滑的盈利能力，过剩的产能，以及疲弱的全球经济和贸易，使部分企业的经营环境极为艰难...

讨论全球债市格局大变动中亚洲的角色有什么变化，首先需要回答两个问题：第一，在欧债危机和美国金融危机之后，亚洲债券市场的地位是加强了，还是削弱了？第二，本轮危机的触发点均为债券市场，在美国是次级债务，在欧洲则是主权债务，那么在此背景下，发展亚洲债券市场的必要性是上升了，还是下降了？在回答这两个问题之后，我们再看看亚洲债券市场合作的最新进展，以及中国所付出的努力和未来的方向。     

亚洲债市崛起...

总量16.9万亿，涉及发债企业4200家，债券笔数1.54万笔。分析债券违约风险，这是全样本

最近，对中国债务负担的讨论很热烈。国际货币基金组织（IMF）在今年4月份推出的《全球金融稳定报告》中，以不同寻常的篇幅，专门分析了中国企业的债务负担和银行业不良贷款。之后，5月7号出版的英国《经济学人》杂志，谈到了债务泡沫破灭的问题。以上种种，恰逢4月份以来国内债券市场调整和违约事件频发，以致对债券违约风险...

 债转股系腾挪之术，非治本之道。获多方共赢的关键，是要遵循市场化原则，并防止逆向选择和道德风险

或许是受地方政府债务置换初战告捷的鼓舞，时隔多年之后，债转股不期而遇，再现江湖。面对杠杆率日见提升的经济，以及增速陡增的银行业不良贷款，见招拆招，也属自然之举。

对此，近来常被问到的一个问题是：中国的债务负担真的到了不能持续的边缘吗？

评估债务的可持续性，要同时兼具三重维度：一是杠杆率水平，二是...

货币政策要为供给侧改革保驾护航，同时也要留足储备，以应对更具挑战性时刻的到来

时隔四个月，2月29日，人行再次宣布降准。这令此前几天一直为拆借资金而奔忙的交易员们，松了一口气——其实每逢春节过后，货币市场大都会如此，因在节前出于保支付等考虑，人行会向市场投放大量流动性，这次是通过逆回购和定向工具等方式，投放了万亿量级，而节后需要回笼，再加上最近外汇占款下降挤压人民币头寸、债券市场的杠杆率不低以及赶上...

新年伊始，全球金融市场便尽显猴性本色，其变盘之快，波动之大，令人眼晕。道琼斯指数跌9.52%，欧股Euro Stoxx削去11.78%，日经指数下行12.88%，石油则以28.32%的降幅落至29美元下方。在外汇市场，离岸与在岸人民币汇差一度走阔至1600点，导致人民银行入场干预；美元兑港元至7.82，距弱方兑换保证7.85仅一步之遥。香港隔夜人民币拆借利率最高飙升至66.82%，恒生指数跌了12.94%。一时间，在周边的混乱中，1997年亚洲金融危机期间的...

中国债市已呈现泡沫的某些初步迹象，应关注潜在触发因素的变化

  近来，关于债市泡沫的议论不绝于耳。有人认为，中国债市的杠杆率并不高，所以对泡沫的过分担心是杞人忧天。反对者则坚称，有些地产债的发行利率甚至与政策性金融债相当，是过度炒作，而个别机构的投资杠杆已达数十倍，若再不控制，可能崩盘。今年国内外金融市场动荡不已，全球债市也是前有4月下旬的欧、美、日债券狂跌，后有12月中旬刚刚发生的美国...

评价融资成本高低与否，长期利率是关键要素。而企业有无意愿做中长期投资，除判断项目前景外，低成本的长期资金可得性如何，也是重要考量。所以，正如笔者在《财新周刊》7月27日专栏“长期利率有望下行”一文中所说，在实施宽松的货币政策时，长期利率能否下行，通常被视为其传导机制是否有效的重要标志；而2008年危机以来，全球各大央行想尽办法、百般创新，无非试图降低长期利率，引导企业有意愿做长期投资。

　　但压低利率长...

人民币是否被纳入特别提款权（SDR），11月国际货币基金组织（IMF）执董会结束后，便见分晓。加入与否，都不会改变中国金融改革开放的既定方向，所以要怀有淡定的心态。虽如此，种种迹象显示，有关方面对此极为重视，似乎是下了志在必得的决心。将由美国阻碍而导致的IMF份额及治理改革搁浅作筹码，有助加大成功的概率，姿态是合作而非请求。

　　这种重视也体现在行动上。除大力推进利率和汇率市场化改革，加大资本账户开放力度及...